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　　申万宏源发布研报称，初次阴私古茗（01364）予以买入评级。古茗面前股价高于港股餐饮股16-18倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪集团（02097）26倍的估值。研究到古茗在内业的冷链供应链上风，在中国还有14个省份尚未干涉带来的潜在开店空间，以及鼓舞文书常州杰创干燥设备有限公司，该行以为公司值得一定的估值溢价，予以2025年PE估值25倍，策划得出的接洽价为21.2港币。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　按照2023年的商品销售额及门店数目策划，古茗是中国名循序一的人人现制茶饮店品牌，亦然中国第二大现制茶饮店品牌。在浙江、福建及江西最初已毕要道范围的省份以及每个地级市，古茗在全价钱带阛阓名循序一。驱散2024年底，古茗的门店数目达9914家门店，加盟店孝敬收入的97%。公司80%的门店位于二线及以下城市，41%的门店位于州里，在低线城市及州里的影响力尤为权臣。该行看好古茗的居品立异智商，基于地域加密计谋的供应链后果，具备诱骗力的鼓舞文书，以及开店后劲。

　　研发智商强，居品更新快

　　古茗以“每天一杯喝不腻”为核时势念，主打果茶和奶茶饮品。凭借浩大的研发智商，古茗每年推出广阔新品，且新品成着力较高。在驱散2023年的三个年度中，十大畅销饮品中均包含两至三种畴昔或上一年推出的新品，季度平均复购率高达53%。公司于3月上线果蔬汁居品，其中一款单品在上新期的推崇很是了之前轻乳茶的最大单品。2024年下半年，古茗驱动大范围引入咖啡机，现在有很是5000家门店完成咖啡机铺设，关于门店事迹拉看成用彰着，咖啡居品瞻望在恒久为古茗孝敬20%的收入。

　　内业范围最大的冷链供应链

　　古茗领有中国现制茶饮品牌中范围最大的冷链仓储及物流基础规律。在前十大现制茶饮店品牌中，古茗是独逐个家大致向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶经常配送处事的企业。比较之下，其他茶饮品牌等闲四日一配，且多依赖第三方物流供货商，经常不提供冷链配送撑握。2023年，古茗完成的冷链配送原料总价值很是40亿元，位居行业之首。

　　加盟商利润高，加盟意愿强

　　2023年，古茗的加盟商的单店策画利润达37.6万元，单店策画利润率高达20.2%，权臣高于同时人人现制茶饮店阛阓的单店策画利润率（等闲低于15%）。驱散9M24，在开设古茗门店很是两年的加盟商中，平均每个加盟商策画2.9家门店，71%的加盟商策画两家或以上加盟店。2025年2月和3月新签约的加盟商中，老加盟商占比达到63%。

　　盈利预测

　　瞻望2025年收入同比增长17%至103亿元，主要受新开加盟门店驱动，瞻望净开店2000家，门店总和同比增长20%至11914家，同店收入同比握平。瞻望2025年经疏导净利润同比增长23%至19亿元，经疏导净利润率同比升迁1个百分点至19%。

　　风险辅导：限售股解禁风险，加盟模式责罚风险。

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